台指選擇權 · 結算日賣方 · 2026-08-27
怎麼複製昨天那筆,
而且比昨天保險
昨天那 2,212 元不是憑空來的,但也不全是本事。這頁把「哪一部分是本事、哪一部分是運氣」拆開,
然後給你一組每次下單前照著跑的規則。
先講結論
真正能操作的優勢不是「賣方一定賺」,而是「今天值不值得下場」有一條算得出來的及格線。
台指選擇權的結算價是最後半小時的平均,不是收盤那一秒。這讓結算價比較不會亂跑——
但這是全市場都知道的規則,權利金早就反映了,不能算成你的優勢(這點三位獨立審查者一致指出,我原本寫錯了)。
真正有用的是:挑早上夠安靜的日子,你的及格線會從 6.80 點降到 3.07 點,同一筆權利金就從勉強變成划算。
每次下單前照這個跑
- 11:30 先量今天早上有多亂。
把早上 9:00 到 11:30 的最高點減最低點,除以現在的指數。例如今天在 45,800,早上最高最低差 900 點,就是 1.97%。
- 只在早上夠安靜的日子下場。
把早上 9:00–11:30 的最高點減最低點,除以指數。要在 0.8% 以內(現在 45,800 點,就是最高最低差不超過 370 點)。
超過就今天不做。
(門檻要用絕對數字,不能用「跟最近幾天比誰比較安靜」——市場整體變亂的時候,「相對安靜」的日子其實還是很亂。這點我一開始弄反了。)
- 賣離價 0.5% 的雙邊價差。
現在指數 45,800,0.5% 就是約 230 點:賣 46,000 的買權、買 46,100 的買權;同時賣 45,550 的賣權、買 45,450 的賣權。
兩邊各留 100 點當保險。
(昨天你只賣了買權那一邊,而且只離 96~146 點。那是在賭方向,也賭得比較近。)
- 最多 2 組。
一組=四隻腳,在券商介面上是 4 口;下 2 組=每個履約價各 2 口,總共 8 口。跟券商或下單軟體溝通時不要把「2 組」講成「2 口」。
一組最壞的情況大概賠 4,909 元。10 萬本金下 2 組,最慘的一天約賠 9,817 元,占本金 9.8%。
若同樣的鐵兀鷹下 3 組,最壞約 14,726 元,已超過一成。
有效淨收點 = 今天實收毛權利金 − 每組成本 1.238 點
一組最大損失 = (100 − 有效淨收點) × 50 元
組數 = 無條件捨去(現在帳戶總權益 × 10% ÷ 一組最大損失)
本金是浮動的,賺賠都要反映到下一次;每次下單前用最新權益重算,不可以固定組數。
- 13:00 之後才需要看盤,而且不是看指數。
把 13:00 起已經確定的那些價格加起來,加上「現在的指數 × 還沒定的根數」,再除以 301——這個數字才是你真正的對手。
只有它逼近你賣出的那個價位,才需要處理。
- 不要設「賠到本金 X% 就砍」。
實測是救到 1 天、害到 3 天。真正控制風險的是第 4 點的組數,不是停損。
- 剩下的時間不要動。 放到自然結算,價外的自動歸零,不用手續費也不用結算稅。
為什麼這樣做有道理
一、結算價是平均值——這是規則,不是你的優勢
台指選擇權的結算價,是下午 1 點到 1 點半之間、每 5 秒抓一次、總共 301 個數字的平均,不是收盤那一秒的價格。
平均值比瞬間值溫和得多。用 453 個結算日算:同樣的部位,因為結算用平均價而不是收盤價,
賣方平均要賠的錢少了 19% 到 29%(站得越遠差越多)。
均價結算讓賣方少賠的比例。數字是真的,但下面那段話更重要。
⚠️ 我原本把這個當成你的優勢,那是錯的。
造市商跟你看的是同一套規則,他們報價的時候早就把「結算比較不會亂跑」算進去了——所以你收到的權利金也同步變便宜。
這叫亞式選擇權(用平均價結算的選擇權),1990 年就有正式的定價理論
(Kemna & Vorst,Journal of Banking & Finance)。它是這個商品的規格說明,不是白撿的好處。
這一點是三位獨立審查者各自都指出來的,我接受。
二、早上夠安靜的日子,結算價真的比較不會亂跑
先講機制:市場的動盪有很強的慣性。用 715 個交易日、每 5 秒一筆做正式檢定,
早上的波動每高一倍,下午的波動平均高 88%,而且 93.8% 的交易日都測得出這種「波動會自我延續」的現象。
這就是 Engle 那套模型講的事,證據非常硬。
但要小心一個陷阱:「下午很亂」不等於「結算價跑很遠」。
結算價是最後半小時的平均——一個人在房間裡跳來跳去很躁動,你算他「平均站在哪」,還是在房間中央。
所以不能拿「今天亂不亂」去預測「會跑多遠」,那條路我試過,行不通。
真正有用的問法不是「今天亂不亂」,而是「今天夠不夠安靜」。
只挑早上振幅在 0.8% 以內的日子下場,結果就穩定了——而且這一次我把 453 個結算日切成四段分別驗證,四段都成立。
| 期間 | 安靜日:結算落在 ±150 點內 | 其他日:同樣條件 | 安靜日最糟 | 其他日最糟 |
| 2019–2020 | 88.1% | 68.9% | 1.14% | 1.68% |
| 2021–2022 | 79.4% | 65.2% | 0.74% | 2.85% |
| 2023–2024 | 79.5% | 67.2% | 0.74% | 0.87% |
| 2025–2026 | 94.7% | 68.0% | 0.46% | 1.74% |
翻成白話:早上安靜的日子,結算價有八成五的機率落在 ±150 點以內,九成以上落在 ±200 點以內;
不挑日子的話只有七成三。更重要的是右邊兩欄——安靜日最糟的那一天,也比其他日子最糟的那一天溫和得多。
| 早上振幅 | 歷史天數 | 結算落在 ±150 點內 | 落在 ±200 點內 | 最糟的一天 |
| 0.6% 以內 | 63 天 | 84.1% | 93.7% | 0.74% |
| 0.6–0.8% | 93 天 | 84.9% | 91.4% | 1.14% |
| 0.8–1.0% | 70 天 | 65.7% | 78.6% | 0.87% |
| 1.5% 以上 | 116 天 | 63.8% | 77.6% | 2.85% |
0.8% 是明顯的分水嶺——跨過去,落在安全範圍的機率就從八成五掉到六成五。
代價是機會變少。2024 年之後只有 18% 的結算日符合這個條件,大約每 5 到 6 個結算日才輪到一次,
換算下來差不多三週一次。這是這個打法真實的節奏,不是每週兩次。
(另外老實說:你問的「±100 點以內」,就算是安靜日也只有六成機率做得到。要九成以上,得放寬到 ±200 點。)
正常的日子賠大錢的日子(共 9 天)
453 個結算日。左邊那一小群(早上很安靜的日子)幾乎貼著底部,沒有一個紅點。
往右邊走,點就開始往上散開。(把游標移到點上可以看是哪一天。橫軸超過 5% 的極端日全部畫在最右邊界。)
三、距離要用百分比,不能用點數
指數從 2019 年的一萬點漲到現在的四萬五。同樣是「離 100 點」,那時候相當於 1%,現在只剩 0.22%。
你用固定點數,等於指數每漲一次,你就自動站近一次,而你不會察覺。
| 離價距離 | 被穿越的機率 | 現在 45,800 點時等於幾點 |
| 0.3% | 31.1% | 137 點 |
| 0.4% | 19.0% | 183 點 |
| 0.5% | 11.9% | 229 點 |
| 0.7% | 5.3% | 320 點 |
昨天你賣的位置離價 96 點和 146 點(0.21%、0.32%)——照這張表,那個距離大概三次會被穿一次。
最實用的一個數字:今天的及格線
三位審查者都指出同一件事:勝率高不等於會賺錢,關鍵是「收到的權利金夠不夠補償被穿越那幾次的賠付」。
而他們都認為,手上只有 12 天的權利金資料,算不出這個答案。
但這題可以繞過去。我不需要預測平均能收多少權利金,只需要算出「至少要收到多少才不虧」——
這只用得到被穿越的機率和賠付分布,那兩樣我有 453 天的完整資料。
| 什麼日子 | 被穿越的機率 | 被穿時平均賠 | 及格線(含手續費與稅) |
| 早上安靜(≤0.8%) | 5.8% | 31.7 點 | 3.07 點(約 154 元) |
| 不挑日子 | 11.9% | 46.6 點 | 6.80 點(約 340 元) |
| 早上不安靜(>0.8%) | 15.2% | 49.6 點 | 8.76 點(約 438 元) |
(條件:賣離價 0.5%、保護寬 100 點的鐵兀鷹,一組。)
成本是這樣來的:一組有四隻腳,每隻手續費 14 元,共 56 元,再加進場與可能的結算期交稅;用 12 天真實權利金與歷史穿越情況估算,合計約 62 元(1.238 點)/組。其中價內履約是否另收手續費尚未確認,這裡採有收費的保守版本。
用你實際的手續費重新算過,及格線跟原本頁面幾乎一樣(3.0 點 → 3.07 點);中間一度採用的 150 元估值才是高估,那一版的 4.83 點及格線已經作廢。
下單前的最後一道檢查
報價叫出來,把四隻腳加減一算:今天離價 0.5% 的雙邊淨權利金,有沒有超過 3.07 點(約 154 元)?
有 → 這筆划算。沒有 → 今天不做,不管早上多安靜。
參考:8/12 那天(早盤 0.86%,接近安靜)這個組合實際收到 26.9 點,8/14 收到 17.0 點——
都遠高於 3.07 點的及格線。但那兩天落在高波動期,真正安靜的日子權利金會低很多,所以每次都要自己重新確認。
早一點下單,划算嗎?
答案是維持當天 11:30,不要改。越晚下單,手上資訊越多,及格線就越低;早下單等於用更少線索去猜。
| 什麼時候下單 | 挑日子的條件 | 有幾天可比 | 被穿越的機率 | 及格線 |
| 前一天收盤前 | 找不到能用的條件 | 94 天 | 57.4% | 46.07 點 |
| 當天 11:00 | 早上振幅 ≤0.7% | 120 天 | 9.2% | 3.84 點 |
| 當天 11:30(現行) | 早上振幅 ≤0.8% | 156 天 | 5.8% | 3.07 點 |
同樣是離價 0.5%、保護寬 100 點;越接近結算才下單,需要收到的最低權利金越少。
前一天下單差最多:舊的 150 元成本口徑約是 11:30 的十倍;換成這次實算成本後,差距更拉大到約十五倍。因為當天早上還沒發生,沒有資訊可以拿來挑日子。
11:00 的門檻是 0.7%,不是把 11:30 的 0.8% 搬過來。這是各自重新校準的條件,兩者不能混用。
⚠️ 這不是 453 天對 453 天的公平排名。前一天那組只有 94 天可算,因為本機缺 359 個「真正前一交易日」的 5 秒指數,不能拿鄰近日冒充。因此只能說差距的方向明確,不能假裝精度和另外兩組一樣。
帳戶裡要準備多少錢
最大損失不等於保證金。最大損失是「最壞會賠多少」;保證金是「下單當下券商先扣住多少」,兩個不是同一筆數字。
保守估 10,000 元/組。同到期的單側價差保證金=履約價差 × 50,也就是 100 × 50=5,000 元;四腿鐵兀鷹官方沒有另列上下兩側互相折抵,因此保守以兩側各收計算。下 2 組就是 20,000 元,占 10 萬本金 20%。
⚠️ 下單前一定要看券商畫面上的預估保證金。四腿若沒有被系統認成組合單,會被當成裸賣方(沒有保護腳的賣方部位)收保證金,金額可能暴增好幾倍,甚至直接下不成單。
找過了:有人做過類似的事嗎?
有,但沒有人做過完全一樣的。
- 用平均價結算的選擇權早有正式理論:Kemna & Vorst 1990 年的論文就是在算這種選擇權該值多少錢。
香港的恆生指數選擇權也是用多個時點的平均價結算,不是只用收盤價。
- Cboe(芝加哥選擇權交易所)官方文章(Henry Schwartz,2025 年 10 月)確實討論過「當天到期的鐵兀鷹」,
而且明確講了進場時機。但他的結論跟我相反——他說市場正在收窄盤整時反而危險,應該等大波動過後再進場。
- 「用早盤振幅的絕對門檻來篩選賣方進場日」這個具體做法,查不到公開文獻。
Cboe 那個相反的說法,我拿台指資料驗過了,在台指不成立:
把 453 個結算日按「進場前 30 分鐘有多收斂」分成四組,被穿越率分別是 12.3%、8.8%、14.2%、12.4%——收不收斂根本沒差。
反過來測他建議的「早上大波動之後才盤整」那種日子,被穿越率 13.1%,比整體平均 11.9% 還糟;
而整個早上都安靜的日子是 5.8%。
合理的解釋是商品不一樣:他講的美股 SPX 是用收盤價結算,台指是用半小時平均結算,平均把日內的震盪抹掉了。
同一套經驗不能直接搬過來。
這些聽起來很厲害的,實測都沒用
你提到的幾個方向我都拿真資料測過了,先幫你砍掉,省得再花時間:
✕看未平倉口數的壓力區(最大痛苦點)
71 個結算日測下來,它只有 5.6% 的機率比「現在的指數」更接近最後的結算價。
換句話說,你直接看指數還比較準。而且期交所公布的三大法人未平倉不分履約價,本來就算不出價位。
✕看恐慌指數 VIX
34 個結算日,VIX 跟當天尾盤跑多遠幾乎沒關係,也沒有比「早上有多亂」更好用。
而且早上的亂度你自己就算得出來,不用等別人公布。
✕看早上的漲跌決定要偏哪一邊
早上漲、下午繼續漲的機率是 59.5%,跟丟銅板差不多,不足以拿來偏邊押注。
✕賠到本金 10% 就砍
你下一兩組的話,這條規則永遠不會觸發(一組最多賠四千多,本金一成是一萬);
真的放大到會觸發時,實測是救 1 天、害 3 天。
✕站到很遠很遠就一定安全
確實安全,但站到 600 點外就沒有人跟你買了——實測有一半的日子根本成交不了,
成交的那幾天收到的權利金只有 0.2~3.7 點,扣掉手續費等於做白工。
昨天那筆的帳
| 項目 | 金額 |
| 收到的權利金(46 點 × 50 元) | 2,300 元 |
| 手續費(6 口 × 14 元) | −84 元 |
| 期交稅(權利金的千分之一,逐腿計算後取整) | −4 元 |
| 結算稅(四隻腳全部價外歸零、自動失效) | 0 元 |
| 實際落袋 | 2,212 元 |
但要看清楚這 2,212 元怎麼來的。你賣的是買權,賺錢的條件是「不要大漲」。
最近 12 個結算日的大盤平均是下跌 99 點,而長期平均只跌 21 點——這段時間市場明顯偏空。
同一段時間,如果反過來只賣賣權,12 天總共虧一萬多。
同樣的策略、同樣的距離,只因為押的方向不同,一個賺一個大賠。那不是策略的功勞,是方向的功勞。
所以第 3 點才要你兩邊都賣——不賭方向,只賺那個「平均值比較溫和」的結構優勢。
我必須誠實告訴你的風險
- 沒有任何一組被證明長期會賺。手上有真實成交價的只有 12 個結算日,而且那 12 天的波動是常態的 1.94 倍,
權利金天生偏貴,拿它推估等於作弊。這題只能靠時間累積,算不出來。
- 現在的市場比歷史常態亂很多。那 12 天裡有 10 天的早盤亂度超過歷史中位數的兩倍以上。
現在用絕對門檻 0.8%,確實會讓很多天不能下場;這是刻意的,寧可空手,也不把整體都很亂的市場誤認成「相對安靜」。
- 「挑日子」這條我改過兩次。第一版用「跟最近 60 天比誰安靜」,樣本外測試失敗;現在改成絕對門檻 0.8%,並且切成四段期間分別驗證才敢寫上來。這說明歷史資料很容易長出看起來合理、實際上撐不住的規則——你看到的其他結論也可能有同樣命運。
- 價差成本沒有被完整算進去。手上只有成交價,沒有掛單的買賣價。你實際成交的價格會比這裡假設的差。
- 10% 是單筆上限,不是全年上限。本金浮動、每次重算組數後,連虧 2 次是 −14.7%,連虧 3 次是 −19.6%。守住每一筆的一成,不代表帳戶整年不會掉超過一成。
- 歷史過程中最深曾掉 12.2%。用 C 規則的 156 個合格日照歷史順序跑、每次依浮動本金重算組數,中途最大回撤(從高點往下掉的幅度)是 12.2%。打平線只代表平均剛好兩平,不保證過程好看。